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散户必看：股民炒股致命的10大死穴

a@b.com (naruYrY0Xa) — Fri, 12 Dec 2008 16:48:22 +0800

散户必看：股民炒股致命的10大死穴

　　散户投资者，为何屡战不胜，反复的追涨跌，陷入无休止的恶性循环，最终心灰意冷，以大幅的亏损而离场而去，咎其失败之根源，就是连一些基础的实战操盘知识的都没有，如何盈利，大牛市已经逐步远去，还想想去年530前，把钱扔到股市就会有钱赚的时段，已经一去不复返矣，要想风险最小化，收益最大化，逐步加强炒股的自身休为，应提升至首位，不要把“中国是策市”等作为不学无术的借口，只要在增加一层策面的结合分析即可，炒股实战技巧可以让你多一份把握，少一份风险，不断地深入学习和领悟，也就为炒股赢利奠定了坚实的基础，兵法有云一“工欲善其事，必先利其器”，有效的武装自己，才能多一份胜算！散户炒股失败主要触犯了以下足以致的十大死穴：

　　第一：投资分散　　

　　有一种理论说不要将鸡蛋放到一个篮子里面，这样说有分散风险的意思，这本来没有错，可是我们看到许多散户没有正确的理解这个意思，我曾经在散户大厅里看到有一个人拿个小本子在看股票行情，探过头去看，呵呵，足足有14、5支，再一听这为仁兄的资金不过5，6万元，以5，6万元买这许多股票，难怪要用本子来记，这样做有很大的弊病：(1)这么多的股票肯定使持仓的成本要上升，因为买100股肯定要比买1000股付出的手续费要贵。(2)你不可能有精力对这许多的股票进行跟踪。(3)最糟糕的是这样买股票你就算是买到了黑马也不可能赚到钱，说不定还要赔，因为一匹黑马再大的力气也拉不动装着10头瘸驴的车，这是很自然的事情！　　　

　　建议：散户不要再做基金经理，学习毛的军事理论-----集中精力歼灭战！　　

　　第二：没有合理的安排持股结构　　

　　是上边哪个例子，我仔细一看，那14，5支股票还就真的象是一个娘生的，此话怎讲，因为这14，5支股票居然都是同一个属性的，要么就都是大盘股，要不就都属于同一板块，要么就都是钢铁，要么就全是ST，可以看出这个仁兄的持股结构是扁平的而不是立体的，他不懂持仓要讲究立体性，投资和投机结合，短线和中长线结合等等，我实在看不出他这和把鸡蛋放进同一个篮子有什么区别。更糟糕的是很可能这些个装蛋的篮子底还是漏的。　

　　建议：去解放军指挥学院进修，充分理解海陆空兵导弹兵等多兵种作战的现代立体战争理论！　

　　第三：地主心理　

　　什么是地主心理，就是不劳而获的心理，不是认真的研究策信息，行业信息，也不想认真的学习股票投资的技术理论，总是想抄近道，一天到晚的跑到市场上听小道消息，什么那支股票谁做庄了，哪个公司要重组了，国家要公布什么策了之类的，梦想着有一天听个大金娃娃回来，从此一朝暴富，子孙三代衣食无忧，还就真的过上了地主的日子，遂了心愿，岂不知道天底下本没有这样的好事，就是有也轮不到散户来享受，往往是探到消息之日就是你散户被套之时。消息只供结合个股来分析参考，多一份分析个股的依据，多一份把握，不能把小道消息当饭吃，消息仅是你一顿饭菜里的一剂调料而已，本末倒置，必败无疑！　

　　建议：保持劳动人本色，兢兢业业，勤勤恳恳，认真学习，不断进步，这才是修炼成地主的正路。　

　　第四：没有耐心　

　　有几种典型的行为：　

　　1：不会空仓，严格的说是不愿意，每天在市场里不是买就是卖，反正是不能闲着，好象是不买就会错过了黑马，5万的资金1年恨不能做出500万的交易额，这个行为券商最欢迎，我估计您要是把交割单往券商的桌上这么一拍说“以后每天给沏一壶高茉如何？”哪个券商肯定说“你来，我每天龙井伺候”，这也罢了，给券上点工也算是为国家做了贡献，可是就怕这种急切的心态你黑马没有骑到，到是回回牵头瘸驴回家，不是赔了夫人又折兵。

　　2：看不得别人赚钱，别人的股票涨了而你的股票没动，着急，就是自己的股票比别人的股票涨的慢了还是着急，凭什么呀，你赚钱我看着，你赚大钱我赚小钱，不行，于是乎一咬牙一跺脚，我豁出去了，我买了追你哪个涨的快的，结果是刚追进来的第二天就回调，而自己刚卖的却开始飞奔而去，不在回头，想想心里哪个气呀哪个悔呀，恨不得抽自己两儿大嘴巴子，可是一想疼呀，结果就是巴掌落在了儿子闺女的屁股上，反正自己没有疼，就接着追涨跌，永不停息！　

　　3．总想一朝暴富，所以就天天想骑黑马，连夜里也嚷嚷着我的马我的马，如同神经了一般等等。　

　　建议：去学学钓鱼，研究鱼是怎样钓上来的，明白耐心是有回报的道理，然后回来做股票　

　　　　第五：太贪心，不懂放弃　

　　如果你有100个女子可以娶，而她们也都可以嫁你，你其实选择一个最好的就行了，如果你每一个都想要，怕就不是享受齐人之福了，累也累死你，就算你身体好，怕也要烦死你了，其实这个毛病和第四个表现是一样的，之所以还要说，是为了换一个角度，问题说的更清楚些，你的印象也更深！坐电梯，直到座晕了，开始大骂庄家混蛋王八蛋，痛快了一番又去做，全然不知道反思自己，下次接着犯！这是不知道放弃一些利润。追涨跌，全无目的，好象是看着总象是别人的“老婆”好看着别人的股票涨了，而自己手中的股票还躺在那里不动，于是休了它，集中了全部身家去扑到哪个涨了的股票中去，没有想到刚刚入哪个本来涨的很好的股票忽然在那里起了秋千，忽悠的你头晕目眩，这个时候回头去看，哪个刚刚被休的股票却黑马奋蹄绝尘而去。于是扼腕，于是叹息，于是恨自己，然后再割，然后在追，钱没有赚到，到是练就了一身“长跑”的功夫。这是不知道放弃一些机会。　

　　建议：找一个“好老婆”，然后好好疼她　

　　第六：太小心，不敢赢利　

　　这个问题和上边的问题一样，是一个问题的两面，有人说了，谁和钱有仇呀，还就真有，你看没有看见过这样的情形，有个人好不容易骑上个黑马，开始哪个美呀，可是没有美两天开始心里嘀咕了，不对呀，该有回调了，它怎么不调呀，越想越有问题，别是庄家下的套吧，我到底卖不卖呀，于是口也干了，舌也燥了，手心也冒汗了，脚也发软了，逢人就问，见人就讲，哎，我说哥们，知道什么什么股票吗？有什么消息没有，这是怎么了呀一直涨，赶到这天股票回调了，心里想我赶紧跑吧，跑出来了，第二天股票接着调整，心里又开始美，又是逢人就说，见人就讲，怎么样哥们我说它有问题吧，我前天就跑了，话还没有说完，第三天股票涨了，可是黑马奔腾，绝尘而去，再想追，追不上啦，回头一看，自己挣的那个不过是一把毛，肉全让庄家吃去了。于是呜呼，然后哎哉，最后大骂庄家真他妈狡猾，其实不是庄家狡猾，是你太笨。　　

　　建议：这个错误说到底还是因为自己技术不精，对股票研究的不透彻，建议加强学习，还有一个原因就是以前被庄家吓着了，所谓1年被蛇咬，10年怕井绳，所以没有事情的时候还可以多唱唱：“爱拼才会赢”，不要总是哥呀妹呀的丧失了革的斗志！

　　　　第七：老太太的毛病-------磨叽

　　这个毛病我没有统计过是不是常见，但是肯定有，而且会误大事！本来在家里研究的好好的，对一个股票很有信心，可是到了要买了，心里又开始嘀咕，酝酿了半天还是决定买，要不低点报价吧，谁知道就因为5分钱股票没有买到，结果第二天股票就封上了涨停板，肠子都悔青了，见人就讲，我本来研究好了的，谁知道就少报了 5分钱，5分钱，我要多报5分钱多好，成了祥林嫂，那位也好不了那里去，明明看着股票不妙，可是心里却想着怎么盘中也有反弹吧，结果多报了5分钱没有卖出去，结果第二天跌，好不容易等跑了出去，利润已经没有了大半，也是逢人就说，整个的一个祥林嫂。　　

　　建议：多做研究，相信自己，最好回家看看《水浒》深刻领会该出手时就出手的道理！　

　　第八：不会割肉　

　　这个错误有两个方面：第一不愿割，第二不会割。都说会割肉的是爷爷，此话信然。　

　　先说不愿意割的，我曾经看到有散户的朋友手里的股票被套了2，3毛钱，分析这个股票后知道它还要调整很长的时间，我就劝他说割了吧，你猜他怎么说，“割肉，我不割，那不是赔了，我就不信它涨不起来”，看看吧，后来真的涨起来了，而且还赚了几毛钱，可是一直拿了半年，虽然最后是赚了钱，但是他付出了极大的时间成本和机会成本，严格意义上说这样的操作在股票市场上是赚不到钱。再说不会割肉，这种人一般喜欢心存幻想，总是按照自己的设想而不是市场的信号做事情，说白了就是不尊重市场，有点象是我知道我错了，但是我就不改，明明分析技术指标一只股票已经破位，可是总是幻想着它能涨回来，我不赔了我再卖，结果呢？！到了不割也得割的时候也割了，网上一个向我诉苦的朋友他说：中国平安本来赢利了12#bf490;，最后跌了，不甘心，118元的时候不割，到了55元割了，损失惨重。割肉一方面是为了保存资金实力，一方面就是提高资金的使用效率，归根结底还是综合考虑了时间和机会成本的。　

　　建议：去拜猪师傅为师，搞明白，肉(股票)不割，排骨(利润或者利润的机会)怎么卖的道理，相信会有收益！　

　　第九：不能正确处理和庄家的关系　

　　先申明一点的是我不评论庄家的好坏，其实在我的头脑里没有庄家的概念，我喜欢用主力资金量来说这件事情，我们知道，一个股票上涨，内因可能是这样那样的利好，可是外因确实是主力资金的介入，我们应该承认的是庄家比散户有信息，研究，资金，人员等个方面的优势，明白了这个道理，你就知道教你擒庄庄的学问纯粹是害你，因为那是找死，庄家是这个市场的赢家(虽然它可能不光彩)，我们就要象赢家学习，不但要学习，而且要站对位置，什么是正确的位置----就是加入到庄家的队伍里，与庄舞，顺着它指引的方向前进，如果你怕其他的散户骂你，你可以自己解释成你是如庄家内部的“尖刀”。总之你想要在这个市场生存发展，赚钱是硬道理。　

　　建议：调整对待庄家的心态，向庄家学习，向主力致敬！　

　　第十：以为以上错误距离自己很远。

基金减仓路线图

a@b.com (naruYrY0Xa) — Mon, 21 Jul 2008 23:42:41 +0800

在系统性风险压倒一切的2008年，大类资产配置中的股票仓位成了绝对的风险来源；对股票仓位的调整策略也成为决定基金业绩的最重要因素。在此轮大跌中，基金究竟怎样调整仓位？基金操作对市场的发展带来了哪些影响？

我们自2006年以来对市场上的开放式基金进行仓位测算跟踪，长期来看在趋势上具有相当高的准确性。我们以测算数据为依据，对此轮大跌中偏股型基金的仓位调整作一全景式的扫描。

基金减仓各阶段

从仓位测算的数据分析，自2007年10月以来基金整体上在仓位上的变动可以分为四个阶段，第一阶段保持乐观，而后三个阶段则持续减仓。

1.乐观阶段（2007年10月至2008年1月）：

在这一阶段，偏股类基金的平均仓位有所反复，在进入11月后仓位水平有所下降，但在进入12月后仓位开始回升至之前的水平，并保持至1月底。

在此阶段，基金整体上相信调整是暂时的，认为下跌是牛市中的调整。相应地在仓位策略上保持积极。基金仓位策略对股市的影响不显著，主要是结构调整促成板块之间的分化。

2.观望和分歧阶段（2008年1月至2月末）：

这一阶段股市出现暴跌，趋势转折的信号开始出现。基金对后市判断出现显著分歧，仓位策略也出现明显分化。策略转向看空的基金在下跌初期的第一个月开始大规模减持，而看多派则基本坚持高仓位水平。保持高仓位的基金是主流，因此第一批减仓的基金使基金平均仓位下降并不明显。

在这一阶段，少部分基金开始意识到股市风向的重大转折，果断减仓；但保持仓位的仍是主流。从基金类型来说，配置混合型基金平均仓位下降最为迅速，原因是其中的看空派减仓坚决。在这一阶段，基金并非下跌的发起者，也没有加入大规模卖出的行列。但基金开始集中减持蓝筹股，对此阶段权重板块的持续下挫推波助澜。

3.跟随减仓阶段（2008年3月至4月下旬）

这一阶段股市进入毫无抵抗的暴跌通道，越来越多的基金开始加入减仓行列。

基金加入减仓的步伐有所差异，但总体趋势是越来越多基金加入减仓行列。3月中旬是集中的减仓时段，3月第二周沪指跌破4000点后，基金减仓力度显著加大，杀跌气氛浓厚。这一阶段基金策略普遍开始转向，受迫于股指大幅下跌，基金被迫采取减仓行动，尤其是4000点以下许多基金开始加入杀跌行列，对股指持续重挫带来很大影响。但在此期间，基金操作仍有所反复，显示出部分基金的犹豫心态，如4月初曾有部分加仓带动了市场反弹，但反弹夭折后随即转而减仓。

4.低位观望阶段（2008年4月下旬以后）：

以印花税调整为契机，股指开始了一波猛烈的反弹。基金仓位测算显示，除少数基金积极看好反弹以外，多数基金在反弹中选择减仓。股票型基金平均仓位在反弹中由高点79%下降至75%，偏股型混合基金由75%下降至71%，配置混合基金仓位基本保持在60%。这种减仓幅度基本上反映了净卖出。

在6月之后的大跌中，基金仓位继续下降，但主动减仓的因素逐渐削弱，更多的是由于持股市值下跌带来的被动减仓，尤其是10连阴的第一周，被动减仓十分明显。在6月以后，由于许多基金仓位减持到位，保守持仓观望是主流；但在对底部的判断上，基金之间还是出现了较大的分歧。

应该说，基金在反弹中选择减仓或进行结构调整，对于反弹行情的持续性带来很大压力，这也是第一波政策底并未筑牢的原因之一。

从基金策略的角度看，此轮大跌不断冲击着基金既有的投资理念和投资策略。从先前的一味追高，到之后保持高仓位以结构调整为主，到不得不全面采取控制仓位的策略，强调仓位配置的重要性已经逐渐成为基金的主流。基金策略的主流从此轮大调整前期轻视仓位策略转向如今的全面仓位控制，这凸显了在全面的系统性风险下基金的业绩压力和策略无奈。

仓位策略迥异，减仓时机决定业绩结果

看平均仓位的变动并不能反映基金之间策略上的重大差异。事实上在此轮大跌的每一个阶段，基金都并非一致行动；在下跌的各个阶段，都有基金阶段性看好，或试图把握反弹波段，只是总体趋势不断减仓。

而基金在此轮大跌中采取的仓位策略，也成为决定熊市中抗风险能力的关键要素。对市场风险的性质是否判断正确是仓位策略的前提，而减仓的时机则是关键。我们对典型基金公司的仓位策略进行点评。

1.博时、华夏先知先觉

在基金公司中，最早作出预防性减仓的是博时基金，在2007年四季度起，即开始有计划地调低股票仓位，作出了一定前瞻性的仓位调整，也因此在同行中相对有效地规避了全市场暴跌的风险。但我们看到，博时旗下基金之间的操作上也有所分化，博时精选、博时新兴成长等股票型基金仓位调整相对滞后，博时主题、博时配置等仓位调整积极。但在2月以后，基金操作方向明确，持续降低仓位，总体来说，博时系基金躲过了不少下跌风险。

华夏基金则是主要在第二阶段开始明确减仓，在大跌初期对市场方向转变判断准确，并在第二阶段也持续减仓。在3000点后的反弹中，华夏系基金再次大幅减仓，又躲过了6月以后的暴跌。

与华夏系类似的，还有一批二线基金公司，在减仓时机的把握上也比较成功，并且前期减仓后一直保持较轻仓位。如兴业基金。

2.大成亡羊补牢

大成系基金在大跌初期损失惨重，策略调整上的滞后是主要原因。2008年3月到4月的第三阶段是基金主要减仓的阶段，此后基金的仓位水平开始持续下滑，说明基金对市场的判断出现方向性改变。但由于前期调整的滞后，总体仓位水平仍然较高，随大流减仓使得相对业绩表现也并未显著提升。

类似的基金系还有融通系基金。

3.华宝兴业减而后加

华宝兴业系基金在此轮大跌初期表现较好，但后期表现下滑。其原因正是基金在仓位操作上的先减后加，在市场风险的初期判断准确，但在后期对底部判断上出现问题，过早加仓。

这种策略在基金中比较少见，在其他基金系上也有所体现，但并不突出。

4.中邮重仓坚守

中邮基金是此轮大跌中基金仓位策略的另一个极端，即不论股市风云变幻，始终重仓坚守。

从测算图中可以看到，自2007年12月快速建仓后，中邮系旗下两只股票型基金仓位始终保持在90%附近，这种仓位策略和大牛市环境中的2007年毫无二致。这是导致基金在2008年损失惨重的主要原因。

类似的基金系，还有信达澳银。

反思大类资产配置的作用

仓位问题在2008年的市场下被无限放大；因为事后来看，在系统性风险占据绝对主导的情况下，没有什么比调整仓位更能避险。但在事前，这种剧烈的转折无疑是在牛市下爆发性增长的多数基金没有经历过的，仓位策略的简单化放大了转折时期的风险。

从之前的仓位变动分析上我们可以看到，整体上基金的反应落后于市场。在2007年下半年大量资金入市推高了股指泡沫，在市场下跌中后期又集中减仓，这让许多基金的投资行为为人诟病。这里面一方面是基金需要反思策略，为什么在5000点时没有意识到风险，或者意识到风险却没有采取行动。如果基金中有更多的理性风险控制，那么股市的泡沫也就更难形成。如何理解大类资产配置在基金投资策略中的作用值得基金经理反思。

另一方面，短期化的业绩评价机制也起到推波助澜的作用，这促使许多基金的短期策略趋同化，在投资中掺杂着投机心态，即使在风险逐步提高的市场阶段，也仍然倾向于冒进的投资策略。这是基金评价机构、基金管理人、投资者应该共同反思的。对短期排名的热衷鼓励应该更多转向对基金公司真实投资能力的关注，对收益和风险双重的关注。长期来看，这才是基金行业可持续发展的关键。

从行业发展的角度来看，此轮快速的牛熊转换也不无益处，基金需要在这种痛苦的转折中汲取改进的力量，思考长期可持续发展的策略定位，以实现为投资者带来长期稳定回报的宗旨。

(作者为德胜基金研究中心首席分析师)

南航认沽：联手疯狂，制造悲剧

a@b.com (naruYrY0Xa) — Wed, 18 Jun 2008 22:46:00 +0800

今天，南方航空的股价收盘7.39元。这个价格，已经低于“前南航认沽”的行权价7.43元。从某种意义上来说，本来一张废纸的南方航空认沽权证，其实是有内在价值的，券商在1-2元间疯狂创设南航权证，本来是有巨大风险的。

但是，如今，南航认沽已经铁定成为一张废纸。逾200亿元财富就这样平白无故地从散户的口袋里转移到了券商和游资大户的口袋里。在券商们弹冠相庆的时候，多少普通投资者的心却在流血。按照最新资料，中国的散户人均持股市值约6万元。200亿，意味着30万投资者彻底亏光。此种行径，与抢劫何异？只是，这种财富转移，在阳光下，以公平公正公开的制度之名堂皇行之，无所阻拦，顺利成功，是“合理合法”的公开抢劫。

为什么会形成这样的荒诞结局？因为有一个利益圈为着自身的利益，联手绞杀了投资者的善良。

首先，南航认沽权证的制度设计存在着显著问题。其行权价是按照6月5日到6月19日的收盘价算术平均值来确定，而不是用此间的交易均值来确定，实际就预留了行权时可以努力护盘的可能性。其次，其行权过程以现金结算，而不是以股票结算，使得认沽持有人完全丧失了与股票的关联操作关系。试想，如果行权时必须交割股票，对股票正股的价格自然会有一定维护。而南航是所有股改权证中唯一一个以现金结算的股票。普通散户哪里能想到那么多！

其次，股改权证被疯狂创设，使得股改对价变成了游戏，变成了向券商输血的工具。股改权证，是由于南航集团无法支付对价而采取的一种变通模式，是集团公司为了解决股改难题支付给流通股东的对价。换言之，持有南航认沽权证的投资者，本是得到了一种补偿，是付出了一定代价的。但是，这样一个有代价的权证，却被券商无代价地任意创设，以至于其流通筹码从14亿份狂增到128亿份。供求关系影响价格，这是每一个市场人士都明白的基本道理，将一个14亿流通量的品种增加到128亿，自然使其价格大大降低。这种举措，扼杀了股改权证的意义，是一种明目张胆的掠夺。

尤其让人难以容忍的是，券商创设权证，竟然使用与南航集团权证完全一样的代码和名称，使得不同风险程度的权证一同享用南航集团的优质品牌。这种做法，放到世界哪个地方，也都是行不通的。但是，由于我们的制度设计缘故，却偏偏大行其道了。

更关键的是，在券商创设权证的同时，南航的股票被中国的公募基金操纵，使得券商创设处于完全无风险状态。

在南航股改前，公募基金等机构合计持有南航正股3.45亿股，占其流通盘的34.5%。从股改复牌那天起（2007年6月18日），机构开始疯狂买进南航正股，一个月内买进1.9亿股，持股总量达到5.47亿股，并将股价正式脱离开9元的平台，向上突破。到9月20日，机构持股南航正股75.3%，股价达到30元的历史巅峰。这意味着从10元到30元，是公募基金的疯狂操纵造成的，而他们操纵的模式，就是早期买进5亿多股，后期买进2亿股，这2亿股，让股价上涨200%！

伴随公募基金疯狂买进的，是券商创设步伐的加快。到7月18日，即基金持仓54.7%的时候，尽管南航正股股价始终徘徊在9元附近，但券商已经创设30亿份。到9月25日，创设总量突破90亿份。到2008年1月23日，券商创设使得流通量达到128.3亿的历史天量。

难道，南方航空的股价物有所值，值得机构们去疯狂购买吗？

在中国的公募基金9元上下疯狂抢购南航正股时，南航的H股价格却稳定在5元附近。同一个企业，同一个股票，接近两倍的价差，公募基金疯狂购买高出H股一倍的南航A股，难道是投资价值的体现吗？在国内A股疯狂达到30元的时候，H股的价格最高还不到15元，而且很快就跌到8元附近。从这个角度说，机构们在10-30元之间疯狂抢购的2亿股南航股票，能说明什么呢？

今年4月起，南航H股跌破5元。按照比价关系，A股应该跌到10元以下了。但是，由于公募基金坚定持有，A股价格却稳定在15元以上。此时，机构持仓仍高达5亿股。换言之，从10元到30元，机构增仓2亿股。从30元跌到15元，机构又卖出了2亿股。这2亿股，让股价下跌50%。

如今，南航H股已经跌破4元，南航的A股才开始遭到基金的抛弃。从4月到6月，短短两个月的时间，基金疯狂卖出南航4.2亿股，股价从15元勉强跌回到7.4元。此时，基金在过去9个月合计卖出南航股票近6.5亿股。目前所有机构持有的南航股票只有8000多万股，大大低于股改时持有的3.4亿股。显然，基金们原来看好南航的理由已经荡然无存。

如果，南航A股以及其它航空类股票没有遭到基金的疯狂炒作，南航A股目前的价格估计也就是4元上下，南航认沽的内在价值就可以达到1.5元左右，券商巨量创设将会损失惨重。但是，由于有了2007年7月-9月的疯狂炒作，两个月内股价上涨200%，为基金公司带来了巨额的管理费，却给市场造成了巨大的灾难。30元买进的散户，到今日的亏损超过75%。所有买过认沽权证而不卖的人，最后亏损率一律达到100%。更重要的是，通过南航权证的无限制创设，严重损害了权证市场的美誉度，对投资者造成的长远伤害是难以弥补的。

一个小小的南航权证，折射了多少人间悲剧。在这样一个轮回中，基金疯狂炒作所赚取的利润、券商疯狂创设所赚取的利润，归根结底都是来自于最最普通的散户。他们才是盛宴的买单者，他们享受的是“剩宴”的残羹冷炙，是泔水和污物。

在这个市场中，还有没有类似的悲剧，假着公开公平公正的旗号，在貌似合法的制度下公然行之。这是市场的伤痛，也是投资者心中无法弥合的伤痕。

这一切，何时会得到改变？没有人知道。也许，一切会悄无声息地过去，因为南航认沽已经谢幕，行权期后，大地白茫茫一片，似乎真干净。

楼市6 月份上半月销售毫无起色

a@b.com (naruYrY0Xa) — Wed, 18 Jun 2008 22:36:27 +0800

销量仍然疲软
在截至6 月15 日的过去2 周里，中国主要城市一手房市场销量较07 年6 月的周平均交易量下降了50%。在我们关注的城市中，我们注意到天津、大连、苏州、重庆和杭州的销售势头放缓；其他市场则仍然疲软。二手房市场的销售也出现了类似的收缩局面。截至4 月底，北京、天津、上海、广州、深圳和珠海的销量同比下降幅度为8% - 59% 。

不利的供需状况
我们监测库存水平的城市数量从原先的12 个增至16 个。在这16 个城市中，一半（我们没有天津的库存数据）城市的库存处于较高水平，珠江三角洲以及华中和环渤海湾地区的部分城市库存尤为高企。随着6 月下半月可能出现更多的供应，我们预计开发商将面临更大的通过降价提升销量的压力。在最近2 周里，我们已经看到我们所关注的楼盘的售价在5 月份的基础上进一步下跌了约5%，或购房者可以享受开发商提供的等值优惠。

未来几个月里复苏的可能性降低
7 月和8 月通常是中国房地产销售的淡季（相对于5 月和6 月而言），因此6 月上半月黯淡的销量意味着开发商只有寄希望于9、10 月份的销售出现明显好转才能实现其全年合同销售目标。我们将密切关注开发商未来几周的销售进度。我们注意到，2007 年以来万科的月销量变化与我们关注的主要城市的月销量变化存在着明显的关联。我们仍然对行业持谨慎看法，并维持对富力地产(2777.HK; 位于强力卖出名单)和招商地产(000024.SZ)的卖出评级。主要上行风险包括：未来几个月交易量反弹速度快于预期且势头强于预期、通胀压力缓解使得政府能够放松部
分调控政策。

宋鸿兵：我想看看幕布后面有什么

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sun, 08 Jun 2008 20:54:05 +0800

去年夏天引爆美国次贷危机，全球经济陷入一片恐慌。几乎与此同时，中国很多书店的书架上摆出了一本名为《货币战争》的“类经济史”著作，它的作者宋鸿兵彼时正身处风暴眼——美国一家专门做房屋抵押贷款的机构。

　　几个月后，宋鸿兵准备回国，却接到出版社的电话，告诉他之前安排好的所有签售、演讲活动都取消了，并且建议他“暂时不要回来”，先“避避风头”，因为有领导说这本书“思想反动”。宋还是回来了，在四川峨眉山“蛰伏”了一段时间，直至警报解除。

　　“我明明写的是美国的事情，怎么中国人会觉得反动？”宋鸿兵不解。更让他不解的是，《货币战争》一书里引用的材料“都是来自国会记录之类的公开资料”，却有人认为他在“捏造史实”。

　　“我并没有捏造什么，只是把被主流媒体过滤掉的东西找出来给大家看看而已。比如这次贝尔斯登的事情，主流媒体众口一词，‘美联储和摩根大通出手相助’，事实真是这样吗？贝尔斯登倒下了，为什么只有摩根大通一家提出收购？没有市场竞标，没有价值评估，在别人什么都不知道的时候，这起收购就已经公布了。”

　　美联储借钱给摩根大通的理由是，“按规定，我只能借钱给商业银行，贝尔斯登是投资银行，所以不能直接借给它，只能让摩根去收购”；可是，就在收购完成的第二天，美联储就改政策了，以后对投资银行也可以开放借贷，理由是“为了不出现第二个贝尔斯登的悲剧”……“这就是潜规则！”宋鸿兵说道。

　　《华尔街日报》有句话倒是说对了：“贝尔斯登的老板在华尔街没有一个朋友。”——1998年，美国有一家长期资本管理公司出事，美联储找了十几家金融机构一起援助，贝尔斯登当时拒绝参加，“坏了华尔街的规矩，所以大家憋着劲整它”。此外，宋鸿兵认为这起收购跟1907年的田纳西矿业收购案很相似，背后有一个重要的原因：今天的摩根大通与当年提出收购田纳西矿业的老摩根银行都是美联储的股东银行。

　　虽然被贴上“阴谋论”的标签，但宋鸿兵认为自己只是换了个角度看问题罢了：“大部分人看到的东西都是别人想让你知道的，而我却想看看幕布后面有什么。”

　　“中国版次贷”今夏迈坎？

　　“中国版次贷”与美国次贷最大的区别在于：后者的资金链从个人、家庭的环节开始断裂，而前者则从中小房地产商开始断裂。

　　过热的中国经济正在重蹈当年日本经济泡沫的覆辙——这并非什么新鲜论调，有争议的是，灾难性的后果可否避免？宋鸿兵的态度很明确，“这是早晚的事”，“现在看来，很可能就在今年夏天，中国会出现一次比较大的金融危机”。

　　危机来自国际和国内两方面。国际上，次贷危机不但没有平息，反而在升级——根据宋的判断，今年夏天美国将出现一波更大范围的违约，有更多的人还不上钱，这会直接冲击国际金融市场，所有金融产品的价值评估都会出问题。

　　而在国内，问题主要集中在热钱和房地产上。“大多数在中国的热钱都是从海外金融机构利用高倍杠杆贷出来的，它们的抵押品就是各种海外金融资产，一旦这些金融资产剧烈缩水，它们必须抛售在中国市场的资产来抵债。”

另一方面，宋鸿兵认为很多中小房地产商将“挨不过今年夏天”：“这阵子我接到卖房子的短信和电话比从前多得多。看的出来，大家都在急着套现，这是不好的兆头。”在他看来，可能发生的“中国版次贷”与美国次贷最大的区别在于：后者的资金链从个人、家庭的环节开始断裂，而前者则从中小房地产商开始断裂，“中国老百姓目前还不至于完全还不起钱，但大家都不愿买房子了，这对资金不够宽裕的中小地产商是致命的。”

　　房市和股市一样，最重要的是信心。而信心是一种很微妙的东西，转变的临界点就像水的沸点一样：“99.9度时，还看不出任何变化，一旦突破了最后的0.1度，所有的水分子好像得到暗示，大家一起做正六边形的循环。这是一种心理博弈，突破最后0.1度的事件本身可能并不重要，重要的是时机。”

　　华尔街有句名言：当99%的股评家说情况不妙，就是买进的时候；当99%的股评家都在欢呼牛市，就是卖出的时候。

　　2007年11月，中国股市处于历史最高点附近，一家美国基金公司ProFunds Group用行动实践着这句话，推出了一只专门做空中国股市的指数基金FXP (Ultrashort FTSE/Xinhua China 25 Index)。这只基金紧盯中国25家最大上市公司(包括中移动、中石油(17.29,-0.20,-1.14%,吧)、中国人寿(30.20,0.52,1.75%,吧)、平安保险等)的走向，当这25家公司的股票下跌时，FXP基金的净值就增长。它还使用了2倍杠杆效应：若这些中国公司的股票下跌1%，它的净值增长2%。

　　类似做空中国的指数基金不止一只。宋鸿兵认为，它们“在心理临界点充当了导火索的功能”。

　　它触发一系列金融地震

　　对于中国，由于货币发行权掌握在政府手里，要踩急刹车，“唯一能采取的措施就是立即停止货币从紧的政策”。

　　次贷危机要过去了吗？如果你这么认为，“未免太乐观了”。在宋鸿兵看来，“次贷很可能是多米诺骨牌中倒下的第一个，它将触发一系列烈度更强、破坏力更大的金融地震，最终后果是世界范围的流动性过剩突然逆转为流动性紧缩的经济景气周期的巨变。世界经济的‘冰河期’可能不期而至。”

　　次贷像一个庞大的倒金字塔。塔底是次级按揭贷款，大约四五千亿美元，它支撑着上面7500亿美元的债务抵押凭证(CDO)，再上面还有更大的50万亿美元的信用违约掉期(CDS)、合成CDO……一旦最底层的次级按揭贷款变成烂账，这个危险的倒金字塔就会摇晃、倾斜、直至倒塌。

　　债务的特点是“一荣俱荣、一损俱损”，这些按揭贷款和它的衍生品在整个银行系统中被交错抵押、高倍放大、反复衍生，一个债务人倒下去，就会拉倒一大片债务工具，“现在是几百万人同时倒下，谁能拯救？”

　　据宋鸿兵分析，这一波危机会经历四个阶段。首先是次贷危机，具体的表现是房地产市场衰退，就是我们现在已经看到的；接着是美国整个债务市场发生振荡和内爆、金融衍生品市场崩盘，今年可能会升级到这个阶段；再接下来是美元面临全球信任危机；最后是全球金融危机，因为美元是世界结算货币、储备货币，一旦被抛售，整个金融市场就全乱套了。

“现在的关键是看今年夏天我们能否抗得住一次大规模的违约潮。挺过去，就能逃过一劫；一旦抗不住，危机将急剧升级。”

　　现在亡羊补牢还来得及吗？宋鸿兵认为中国的情况比美国稍好点：“整个金融衍生品市场有612万亿美元的盘子，主要玩家是美国最大的15家银行，现在即使他们想抛，也没人接，没人能帮他们分担这个风险”；对于中国，由于货币发行权掌握在政府手里，要踩急刹车，“唯一能采取的措施就是立即停止货币从紧的政策”。

　　“《货币战争》说的都是常识”

　　《英才》：有人说你是一个阴谋论者，你怎么回应？

　　宋鸿兵：我只是喜欢换位思考。我说的都是常识，并非什么高深理论。比如，美国宪法中对美元有明确的定义，20.67美元对应1盎司黄金(197,0.83,0.42%,吧)，让美元贬值是要判死刑的，现在这个比例早被打破了。从这个意义上说，美国的中央银行和商业银行一直在违宪。但是因为这些事实从来不出现在主流媒体上，大家就觉得这个问题好像根本不存在。

　　《英才》：《货币战争》的读者都知道你力挺金本位制度，但不少人认为金本位是一种落后的制度，是“开历史倒车”，因为黄金增长的速度赶不上现代人类社会财富增长的速度，实行金本位会导致“钱荒”？

　　宋鸿兵：首先，从理论上来说，这根本就不是问题。如果看过弗里德曼《货币的祸害》这本书，就会明白，金本位与黄金多少没有关系，哪怕世界上只有一盎司黄金，照样不妨碍实行金本位。

　　其次，谁说黄金增长的速度赶不上社会财富增长的速度？这完全是一种错觉。美国200年来GDP的平均增速不过3%，世界银行公布的全世界近50年来的GDP平均增长率4%—5%，而黄金的产量增长大约是2%—3%，中国从1974年到现在的黄金产量每年增长10%。

　　“财富剧烈增长”是个错觉。确切的说，是纸币数量在剧烈增长。你的一栋房子，去年值100万，今年值200万，说明你的财富增长了吗？

　　再说，即使在劳动生产率提高之后，黄金相对实物增长稍慢，导致物价下跌，人民手中黄金的购买力增加，这也是社会进步的表现啊。像铝、丝绸、纸张曾经是只有贵族才能消费得起的东西，现在人人都能买得起，难道不是好事吗？

　　《英才》：部分准备金制度是目前全世界通行的制度，为什么你极力反对它？

　　宋鸿兵：哈耶克说，部分准备金制度就是允许银行印假钱，我完全赞同。事实上，市场上流通的货币只有3%是政府印的，其余都是商业银行通过放贷创造出来的，这些根本就是“假币”。当这些钱被花出去的时候，就会导致通货膨胀，而通货膨胀是掠夺人民财富的最好手段。就像你把钱存在保险柜里，天天有人来偷一点儿，不是政府而是商业银行在偷你的钱。中国这一波的通货膨胀就是2002年到2003年过度放贷引起的反应，那时候正是中国的房屋贷款开始兴起的时候。

　　如果实行金本位，一旦银行过度放贷，立马就会面临挤兑的危险。而现在只要多印钞票，就能保证银行不倒闭，但这增大了整个金融体系的风险。

《英才》：你在书中提到中国应该把外汇储备拿来买黄金，但这无疑是不现实的。

　　宋鸿兵：撇开能不能，先来看看该不该这么做。从去年到现在的8个月内，由于人民币升值损失的外汇已经达到1034亿美元，相当于被打沉了80艘航空母舰。如果当时我们手上有3500吨黄金，美元贬值对我们就没有影响，因为美元贬值的部分就是黄金增值的部分；如果有6000吨黄金，每个月还净赚50亿美元。

　　再来看能不能的问题。当然，央行直接去买黄金肯定不行，这是个政治问题。我的想法是“藏金于民”，让它变成一种商业行为。印度老百姓每年还买800吨黄金呢，我们为什么就不能买？现有的货币政策把老百姓逼得没有选择余地，投资房地产、股票，要承受巨大风险；存银行，又要忍受通货膨胀的损失。

　　《英才》：梁文道在凤凰卫视的一档节目里说，《货币战争》这本书80%的内容与一部叫《Money Master》的美国纪录片相似？

　　宋鸿兵：很简单，你把那部纪录片翻译成中文，对比一下就知道了。那部纪录片是1995年拍的，其中引述了8本书的资料，你看看《货币战争》引用了多少资料？我怎么可能根据它写出这本书，只不过大家的信息来源比较一致罢了。再说，我书里写的很多1995年之后发生的事情它不可能提到吧？比如亚洲金融风暴。

　　《英才》：《货币战争》把美联储定义为私人银行，但不少业界人士认为它不能算私人银行，因为它印钞所得的铸币税收入绝大部分都给了美国财政部，私人股东大概只拿6%。

　　宋鸿兵：公有银行要满足两个条件，股票全流通、有监管。美联储的股票根本不流通、不交易，都是家族继承的；多少年来没有人审计过它的财务报表，这样也能叫公有银行？

　　再说铸币税收入，对美联储的股东来说根本微不足道。他们最大的好处是拥有利率变化的市场先知权，这项权利能带来多大的利益？稍有常识的人都会知道。

　　宋鸿兵观点

　　从去年到现在的8个月内，由于人民币升值损失的外汇已经达到1034亿美元，相当于被打沉了80艘航空母舰。如果当时我们手上有3500吨黄金，美元贬值对我们就没有影响。如果有6000吨黄金，每个月还净赚50亿美元。

6-8月资本市场将面临一场“海啸”

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sun, 08 Jun 2008 20:51:38 +0800

上周六，宏源证券大型投资报告会嘉宾宋鸿兵来昆为投资者指点迷津

作为2007年最畅销财经图书《货币战争》的作者——宋鸿兵，五月17日（上周六）在宏源证券大型投资报告会上为广大的昆明投资者深刻分析了美国次债危机对全球金融市场的影响以及中国将面临的冲击，并建议家庭投资可适量配备“真金白银”等硬通货。

美次债危机远没有结束

在谈到次债危机时，宋鸿兵认为，美国次债危机实际上是美国债务体系出现了危机，“就像一个膨胀的气球，只是在哪里刺破的问题”，现在看到的在次级债方面显现出来的危机，只是美国债务体系危机四个阶段的第一阶段，“这次危机对美国经济造成的危害是非常大的，并且对全球经济也会造成影响。”他表示，判断美国经济、美元是否反弹，就看美房地产的价格，而现在美房地产业正在衰退，看不出来有好转的迹象，预计债务危机可能会在今年6月-8月大规模爆发，这将会对世界经济产生较大影响，“60米的大浪，正铺天盖地的打过来。”这样的危机可能还会持续好几年的时间。

国内股市将间接受影响

宋鸿兵分析，目前大约有1万亿美元的“热钱”涌入中国的金融市场，其中大多数“热钱”是通过银行高杠杆贷款取得的，如果美国的金融市场出现动荡，其资产抵押品的价格大幅度缩水的话，就会使“热钱”获利了结中国市场的资产，这将会造成中国股市的动荡，“6、7、8月的危机将是一场海啸，海浪的高度是60米，中国资本市场这艘10米高的船将要面临这场大风浪”，“踏空是有风险的，但被大浪打翻了风险更大，危机还在后头。”而且，奥运之前，雪灾、地震、通胀等因素也会使中国经济面临较大的挑战，“炒股是30、40年的事，不要在乎这3、4个月”，“不要满仓操作，最好是半仓操作。”

家庭投资看好黄金白银

在谈到投资者如何应对即将爆发的危机时，宋鸿兵认为，美元最近20多年来一直处于贬值的趋势，原油及黄金价格却出现走高，“世界经济发展到今天需要一个全球性货币，全球的统一货币有望是‘黄金＋碳排放量’”，因此，“每个中国家庭在投资时，可适量买入黄金或白银，现在黄金、白银的价格是一个好的位置，是价值投资的重大‘洼地’”，“我个人更看好白银的投资价值，白银价格在未来将出现飞速上涨的态势。”

□ 新报VS宋鸿兵

众所周知，宋鸿兵和他的《货币战争》几乎红遍全中国，宋鸿兵把枯燥的金融历史和金融阴谋论包装得通俗易懂，将所谓世界政治经济幕后黑手“红盾家族”刻画得惟妙惟肖、引人入胜。本报记者抓住难得的机会，对他进行了专访。

新报：为了拯救市场，美国政府出台了多项政策，你认为目前这些救市措施，是不是已经起到效果？

嘉宾：短期效果是有的，它相当于一针强心剂，短暂的缓解了流动性枯竭的问题，但长远来看，衰退很难避免。

新报：您曾在美国的房利美公司做过高级咨询顾问，您认为现在中国的房地产业是一个什么样的情况？

嘉宾：中国的房价与美国相比而言，房价更高一些，如果说美国出现次级债问题，房价撑不住的话，中国也存在类似的隐忧，虽然两个国家发展不一样，中国房地产价格出现拐点或比较大的下调的可能性是存在的，从央行的紧缩货币的政策来看，是起到了一定作用，但是如果一些房地产机构出现资金链断裂的话，会对金融市场形成威胁。

新报：《货币战争》是2007年最为畅销财经图书，金融专家都觉得不专业，外行人则大呼过瘾，您是怎么评价自己这本书？

嘉宾：在一个开放社会，每一个人都有表达自己观点的权利，很多东西只有辩论之后，从不同的视角去看，才能提供一个更全方位的认识，有争议很正常，也很好，大家越讨论就越清楚、越明白。目前正在写的《货币战争》续集将主要关于欧元的一些研究。

新报：能否谈谈地震对中国经济的影响？

嘉宾：地震的影响肯定是比较大，在两次比较大的自然灾害（雪灾、地震）之后，中国经济将受到一定影响。

越南盾每天贬值5-7% 人民币成“硬通货”

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sun, 08 Jun 2008 20:49:32 +0800

在全球经济的版图上，越南并不显眼，GDP在2007年刚刚超过700亿美元。然而现在这个国家却上了众多财经媒体的头条:高达25.2%的通货膨胀、持续扩大的贸易逆差和财政赤字、过多的外债规模，这个国家的货币体系暴露在巨大的风险中。11年前的夏天，随着国际游资大规模攻击泰铢，一场金融危机在亚洲迅速蔓延。11年后的今天，人们惊觉越南经济的一系列乱象与那场危机前的泰国经济不无相似之处。这一次越南会不会成为倒下的第一块多米诺骨牌？

　　通胀货币贬值

去年越南的经济增长率在8.5%左右，而过去十年，越南经济的平均增长率维持在7.5%的高水平上，是亚洲增长最快的国家之一，不少海外投资资金也看好越南，流入越南的外国直接投资和热钱不断增加。

　　不过，今年来随着越南多项经济指标亮起红灯，人们对于越南经济的信心也急转直下，越南盾也随之趋于贬值。彭博系统显示，目前海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与目前即期汇率16265越南盾兑1美元的水平相比，市场预期越南盾在未来一年的贬值幅度将达到近40%。近期，越南盾每天都会贬值5-7个百分点。

　　数字显示，5月份越南国内的通胀率达到了25.2%的恶性通胀水平，为13年来新高。今年1-5月份贸易赤字达到144亿美元，已超过了去年全年的数额。“越南问题的根源还在于经济增长过快，特别是虚拟经济部门。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育首席经济学家鲁政委表示。

　　此前他曾撰文指出，除了越南之外，当前在阿根廷、韩国以及印度、菲律宾、泰国、印尼等国出现的货币贬值征兆，也大大增强了中国被感染的可能性，中国应该对此新兴经济体的货币危机所具有的传染性提高警惕。而今年4月份在连续的升值之后，人民币NDF市场上出现了罕见的回调也为我们敲响了警钟。

　　商务部研究员梅新育也表示，危机的传染机制是非理性的。如果越南危机进一步扩大，不排除进一步向其他国家蔓延的可能性，中国也可能会被传染。中国一方面需要做好危机救援准备，另一方面应该避免人民币汇率的快速升值，以免为出逃的资本提供更多的获利机会。

　　不过，鲁政委指出，越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。这表现在中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南。

■连线越南

　　人民币也成为“硬通货”

　　“这里的情况，国内难以感受”，这是连线国内一家大型摩托车配件生产企业驻越南河内分公司的经理后，他对记者说的第一句话。

　　据他介绍，25%的通胀率还未包括粮食、石油及电气价格可能出现的飞涨，因为越南政府承诺，在6月30日以前会控制这三方面的价格，不出现大幅波动。目前，已经有一些越南人开始囤积大米。

　　但相对大米而言，人们更愿意买、也是更难买的，就是美元。除了美元，人民币也成为越南人在危机中寄托的“硬通货”。但现在银行里，美元与人民币极度紧缺。

　　■一种说法

　　中资企业危难中潜藏机遇

　　中资企业目前希望中国能够帮助越南挺过这次难关，也是救了一把驻越中国企业。

　　近日，在越南出现严重通货膨胀后，越共总书记农德孟访华。有外媒评价这次访问为“一次出乎意料的访问”。而中越双方确实就互相扩大合作规模等内容达成了协议。

　　北京大学国际关系学院教授杨保筠提出，越南目前的局面对于中资企业而言，可谓危难中潜藏机遇。由于越南经济出现这样的局面，无论在政府层面、还是民间，都会出现一定程度的心理恐慌，如果这时大量外企撤出，会使越南经济雪上加霜。如果中资企业能够坚持下来，无疑会对稳定市场及人心产生巨大作用。因为在越南普通消费者群体中，中国产品仍然有着很大的市场和心理认可。危难时见真情，一旦挺过这一关，将来市场重新恢复活力后，中资企业很可能会在消费者偏好、政府政策方面，获得回报。（综合每日经济新闻、第一财经日报、广州日报等）

中国楼市拐点已现房价将跌四成

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sun, 08 Jun 2008 20:46:30 +0800

21世纪经济报道/近日，中国国家发改委出台的一份最新报告显示，今年前4个月，全国商品住房销售面积13664万平方米，同比下降4.0%，增幅同比下降20.6个百分点。毫无疑问，价滞量缩已经是目前房地产市场的"标准姿态"，不过大量自娱于"城市化水平催升房价"的幻想依然故我地展开，一些所谓权威机构不断摆弄出"房价面临上涨压力、现在是观望气氛浓烈"的信号。

　　我们认为，决定房价趋势的，不是城市化带来的对"住房的渴望"，渴望不是有效的购买力。过高的房价同样也会降低城市化水平、或者让城市化发生逆转。而决定房价走向的是民众未来的收入流增减变化。但即使我们以北京、上海这样的超级城市来衡量，也会发现民众的未来整体的实际收入流水平（扣除通胀因素）是趋向下的。我们曾经在《超级城市房价即将面临拐点》等一系列文章中细致地解释过未来收入流对房价走向的决定性作用。

　　收入流是决定房价"拐点"的基础性力量，但其房价波动的形态学特征却是另外一回事。我们用"不对称性原理"来刻画这种房价"上升??下降"的变动轨迹，即在房价非理性狂飙过程中，支持房价走高的力量可以是居民自住需求的释放，也可能是富人们的投机需求（富人们转手、最终以图"自住型购买者高位接盘）。但房价"抗跌"力量只有一个，就是自住性需求，这反映在工薪阶层和小中产人士的未来的可支配收入变化。而现在市面上说，楼市"观望气氛浓重"??如果是指那些有房产的人正在思忖是否应该再投资，那么这种观望就是非常"虚假"的，对楼市的"抗跌"不提供任何帮助的；而如果是指那些自住性需求，我们则怀疑他们是否夸大了现在还没有房子的人的有效购买力。

　　"不对称原理"可以简化为:富人产生房价的峰值，而穷人产生房价的"抗跌值"（整体收入流的变化产生房价整体的"拐点值"），这也使得房价的偏离度（上下波动的剧烈程度）变成了一个"阶层购买力问题"。这诱使我们产生一种想法:是否可以将基尼系数引入到房价偏离度的考察？是否阶层购买力差别将决定了房价暴涨暴跌的夸张程度？

　　以日本为例。日本在1980年以前一直被神话为"增长且平等"的典范之国，它的基尼系数稳定在0.26左右。日本的政府被誉为高效而精确地遵守着社会再分配的适当程度。但在1983年以后，日本的基尼系数开始恶化，在1991年日本的基尼系数达到了0.38，而房地产价格也处于历史峰值，中产阶级为了购买房产不得不节衣缩食，M型社会飞速确立。然后，日本"泡沫破灭"，国民的实际收入流明显恶化，房价从峰值开始崩溃而下，3年后日本的房价下跌幅度达到了40%。而被地产泡沫"套牢"的民众依然"下流化生存"，成为泡沫史上凄楚的一群苦人。

　　再以香港为例。香港一直是世界上基尼系数最高的经济体之一，它的基尼系数似乎很少低过0.5的。当然它也是一些经济学家所鼓吹的"收入差距夸大会增进经济自由"的最好样板。这个样板在1997年??也就是香港地产峰值的时候，它的基尼系数达到了0.53，不过，后来的故事很悲惨，它的房价在3年内整体性跌去了70%（很多小户型的房子跌去了9成），"负资产"成为风靡一时的词汇，刻画着香港中产阶级的勤奋、投机、背运和地区优越感的丧失。

　　我们再以现在饱受"次贷危机"煎熬的美国房地产市场为例。在这场格林斯潘用"低利率"手段刺激出来的房地产虚假繁荣中，美国民众大多都享受了泡沫的好处，并利用地产增值获得更多的消费信贷支持。但即使是在这场全民"皆有所沾"的盛宴中，美国的基尼系数有条不紊地攀升，用美国经济学家克鲁格曼的话说，"在布什减税的掩饰下，中产阶级发现自己变穷的感受力比以往更迟钝，但他们实实在在的确变穷了。"去年，也就是次贷危机爆发的时候，美国的基尼系数达到了0.41的高水平。而现在，美国的房价从峰值已经下跌了25%左右，而像摩根这样的大多数投资银行估计美国房价还会继续下滑15%，也就是说，美国房价至少会跌40%。

现在中国的房价虽然局部有所回落，但作为超级城市的上海和北京看上去还并没有进入明显的颓势，但我们认为，这两座"房价堡垒"并不能支持多久，中国房价的"拐点"已经非常清晰地形成了。中国目前的城镇基尼系数大约是0.48（因为我们认为农村人口并不是城市房产的有效潜在购买者），类比地看，这意味着中国的房价将至少要下降40%。当然，这一"黑色"的结论会让一些房地产泡沫受益阶层感到不满，但这却为整个社会提供一种比较型的眼光和观察。

　　事实上，我们将外国资本套利涌入、人口密度（保持高价格的时间偏长）、当局对正当利率水平的认知程度（房价都会跌，但採取软着陆的方式会延缓下跌时间）、国民年龄结构程度（例如老龄化，例如年龄越大，收入流的均等性越强，就容易提高社会的基尼系数，日本的基尼系数提高也有老龄化的因素）、住房自有率的社会偏好等因素考虑进去，但发现这都不改变基尼系数和房价偏离度之间的有效关联。

著名策划家王志纲: "中国房地产：伟大的博弈开始了！"

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sat, 07 Jun 2008 14:47:47 +0800

1994年，我离开新华社记者岗位下海。14年来，房地产始终是我高度关注的领域，也是我所在的王志纲工作室所服务的一个重要行业。如何判断中国房地产的走势？如何看待房地产调控？如何看待房地产商？如何看待温总理今年在政府工作报告中指出的"房地产等资产价格上涨过快"的现象？我一直在思考这些问题，并愿意借《第一财经日报》这一园地，坦率直言，与大家讨论。
　　今天，如何看待中国的房地产呢？年初我套用一本财经著作的名字，提出了一个说法，就是--伟大的博弈开始了！
　　市场是买卖双方力量的博弈
　　市场经济，说一千道一万，实际上是一种买卖双方力量的博弈。主动权掌握在哪一方，哪一方就有话语权、话事权，就会在市场上说了算。这些年，中国许多城市、特别是大中城市的房地产一直处于卖方市场，造成房价飞涨；而到去年下半年，由于宏观调控力度加大，房价开始企稳并出现下降趋势。一夜间，买方由"被动挨宰"，开始有了讨价还价的主动权。市场的这种僵持和逆转的局面，是房地产各种相关力量博弈的结果，通过博弈寻找新的市场平衡。我的预测是，房价还要降，并可能至少"消灭"三分之一的房地产老板。
　　从价值规律的角度讲，应该是价值决定价格，但实际上，当供需差距过大时，会出现价格与价值的偏离，导致市场失衡，从而引发诸多社会矛盾。所谓房地产宏观调控，就是要控制这种偏离不要过大，维持正常的平衡与和谐，使房地产能健康地、可持续地发展。具体来说，调控就是要调整卖方市场和买方市场的关系。中国房地产价格近两年的疯狂上涨，显然是由于卖方掌握了主动，而造成这种情况又是因为有五把斧子劈柴烧火造成的。
　　现在大家都喊房地产过热，但为什么调不下去？因为是杯水车薪，因为有五把斧子劈柴烧火，促成了高房价。哪五把斧子？一是正常需求，然后是正常需求之外的投机性购买、投资性购买、超前消费以及恐慌性购买。
　　第一把斧子--正常消费
　　从1998年起，在广东，以及很多地方，住房几乎一夜之间就商品化了。人们结婚生子需要买房，而更多的是先富裕起来的人们在经济收入增加之后，可以用多余的钱改善居住条件。广东的商品房市场最先发展起来，成为竞争最充分、最成熟的市场。很长一段时间都是买方市场，人们可以挑挑拣拣，货比三家。这也锻炼了广东的开发商，不仅遍请国内外一流的设计师，还要精心打造环境，严格控制成本，不断给楼盘添汤加料。当广东的发展商们竞争白热化，为两三千元一平方米的房子花大工夫的时候，不少北京的地产商们仍可安坐在办公室里，轻而易举地将整栋还在图纸上的大楼卖给机关部委。
　　在各城市从福利分房向商品房过渡的这两年，人们买房大多是为了自住，属于正常消费。随着福利分房终止，人们靠单位分房的观念逐渐转变，更多人把消费转向商品房，房地产市场开始升温。
　　第二把斧子--投机性购买
　　从2001年底、2002年开始，第二把斧子加入进来了。
　　在大多人还没有醒悟的时候，商人的鼻子是最灵敏的，他们在房地产市场里闻到了赚钱的机会。开始是温州炒楼团，后来引来山西的煤老板，再后来深圳人也加入进来。总之，那些先富起来的、有了闲余资金的人，看准炒卖房子是一个获取暴利的途径。这些所谓游资在各个城市活跃起来，于2003、2004年达到一个高潮。
　　2002年温州商帮在广州开会，我做报告之后，晚上来了十几个三十来岁的温州老板找我聊天。他们最感兴趣的问题，一是说：王老师你接触上亿身家的大老板很多，但对于我们这些还在路上，多则五六千万、少则一两千万的人，你看什么样的行道来钱最快？第二，你现在深入很多城市，能不能告诉我们，哪一个城市最容易把它的房价炒起来？
　　2001年他们曾首战上海，上百人浩浩荡荡奔上海楼市，当时上海的房价每平方米才3000多元。他们说不是去买房，而是集体去捡金子。到2004年，上海的房价就升到8000多元/平方米。
　　大城市炒完，他们又转入一些中小城市，有的地方的市长书记非常欢迎，希望他们把当地房价带起来。有一段时间他们简直像蝗虫一样，一有消息说温州炒楼团要来，当地房价马上就应声而涨。2004年他们转到山西炒煤窑，而山西的煤老板因为钱来得太多、太快，则步温州人的后尘，开始纷纷进京买楼。传说他们财大气粗，扛着现金一次性付款，不挑不拣，一买就是好几套。名气一出来，不少开发商包括潘石屹专门跑到山西开推介会，去请山西煤老板。
　　还有深圳。我的一个高尔夫球友，这两年在炒楼上尝到了甜头，去年房价已经很高的时候他还曾花大价钱买了好几套房子，当时我说你疯了，这么贵的房也敢买，结果是他买了之后不久，房价还在涨。
　　总之，这两年投机者的暴富，助长了人性中的劣根性。当不正常的东西成为普遍的现实时，正常人的思维也受到影响，搞得正常人都怀疑是否自己是不正常了。这种现象说明中国的房地产一定有病，中国的市场病了。
　　第三把斧子--投资性购买
　　投机性购买获得暴利的例子，推动了投资性购买的浪潮。像股市一样，看着先进去的人赚了钱，自然有更多人涌入这个市场。不久前我见到上海的一个朋友，说是在北京买了价值5亿元的房产。我很吃惊，问他买那么多房子干啥？他说由他老婆管理，为此还专门成立了一个物业管理公司。我说你的出租率有多高呢？他说有10%就不错了，90%闲置。房子不仅保值还可以升值，比存钱强，很多有钱人囤积房子都是抱着这种想法。
　　在人民币升值的背景下，热钱、外资也想方设法投资中国的房地产。从某种角度看，是他们的购买力在为中国的房地产定位，而中国的消费者只能跟和赶，这种情况是很不寻常的。
　　这么多人投资，难怪广东的一位地产老板去北京开发的天价豪宅，一直销售得很好，他对我连连感叹北京的有钱人真是太多了。但我注意到，虽然那里的房子几乎都已售完，但其中80%都是闲置的，两年来入住的人很少。这是资源极大的浪费，但业主似乎并不在乎，和房子升值的幅度相比，租金多少无所谓，都是小意思。一边是大量的房子闲置，有人上亿元价格的房子空放着，不当一回事；一边是大量需要房子的人买不起房子。这个现象也说明，中国的房地产市场病了。
　　第四把斧子--超前消费
　　眼看着房价节节攀升，人们买房的计划不得不一再提前，超前消费变得很普遍。早些年曾有一个故事，讲一个中国老太太与美国老太太在天堂关于房子的对话。中国老太太说，我死之前终于买了房子；美国老太太说，我死之前终于还清了贷款。中国老太太辛苦一辈子房子一天没住上。在今天的中国，这个故事已经完全不适用了。
　　现在中国的消费者，在买房上的超前消费比国外绝对是有过之而无不及。我们工作室很多年轻人就是最好的例子。三年前有同事买房时，大家都嘲笑他太着急，买贵了。没想到类似的房子现在价钱翻了两番，而那些当时没买房子的人，越等越买不起房子。当理性的人们发现自己吃亏了，被事实所教育，早买早得利，谁还去相信调控政策？活生生的市场景观，"唤起工农千百万"，大家都把未来的钱投在房子里，超前消费、超前享受成了共识，同时不惜早早地就成了房奴。
　　第五把斧子--恐慌性购买
　　再后来，当房价在几股力量推动下一天一个价时，就引起了市场的恐慌，没必要买房的人（如退休后居住条件还不错者）也想买。根本无能力买房、或者本来没考虑买房的年轻人，在家里人的催促下，也加入进来。老爹、老妈、老丈人、丈母娘，几乎是把两代人能凑的钱和未来的钱都投进来，大家担心按这个趋势涨，再不赶紧买，恐怕一辈子也买不起房子了。我们上海有个员工，老爹老妈把老家自己住的房子卖掉，老丈人、丈母娘也卖了自己的房子，大家的钱凑到一起，为孩子换了上海的一套房子。前不久我遇到他，我说你爹妈没有房子怎么办，住在你家吗？他说，他们来了一个月就走了。我说房子都没了去哪里呢？说是回老家投亲靠友去了。这是一个多么庞大的群体，在这种强大的购买力下，有多少房子才够买呢？
　　总之，五把斧子劈柴烧火，房地产市场岂能不热？
　　房地产市场过热，就造成我们特有的一些怪现象。
　　中国房地产三种怪现象
　　回顾房地产十年发展历程，1998年是一个转折点，货币化分房开始，中国终于走上了市场经济下的房地产发展之路，那个时候的房改就相当于现在的股改，整个社会一遍颂扬之声。而经过后几年的加速发展，特别是近两年的超速发展，回头来看，会发现几个引人深思的现象。
　　现象一：大批被抢购一空的高档楼盘空置，多数老百姓买不起房怨声载道。
　　随着房地产市场放开，福利分房停止，在缺乏基本住房保障的情况下，一夜之间大众的住房问题统统抛给了市场。政府虽然提供了少量所谓经济适用房，但杯水车薪，就连真正的困难户也很难排上队。稍有经济条件的人只能勒紧裤带成为房奴，低收入阶层对住房更是连想也不敢想。
　　1997年房改时曾强调住房保障体系是城镇住房市场的主体，随后更是提出中国的住房保障体系应该是一个多层次的体系：第一层级是不足10%的极低收入的家庭、老人、病人等进入政府提供的廉租屋或公屋，通过这种方式来保证弱势民众的居住权；第二层级是70%以上的中低收入民众，在政府住房货币化补助、优惠利率、优惠税收等优惠条件下通过住房市场来解决；第三层级是20%以上中高收入者，他们的住房完全由市场决定，不纳入住房保障体系。
　　但实际上，由于政府对保障性住房在供应上的缺位，以及商人的逐利本能，城市里的开发项目几乎都盯着20%的富裕人群。有房地产老板公然声称：我们就是要给富人盖房子，穷人的问题应该由政府来解决。虽然他说的也算实情，但嘴巴太臭，不能不引来一片讨伐之声。
　　怪现象就这么出现了。大批被抢购一空的高档楼盘空置成了"鬼城"（老百姓对那些没人住、晚上一片漆黑的楼盘的称呼）；不仅小康之家买不起房，随着房价的不断高涨，就连收入不菲的白领也望房兴叹，生活在居无定所的紧张与焦虑之中。提到房地产问题，社会上总是怨声骂声多过满意之声。
　　在我国的香港地区，在许多西方国家，是通过廉居房、廉租房的公房制度来解决贫困人口的居住问题；通过"第三次分配"提供基本住房保障。而我们这一块是缺位的，千军万马都要到市场上去"埋单"。随着矛盾的累积，住房问题已经不单是经济问题，而逐步演变为一个敏感的政治问题。作为调控的重要措施，政府已经决定负起责任，着手建立公共住房保障体系，增加廉居和廉租房的建设。
　　现象二：相对于大多数竞争残酷、利润越来越薄的产业，房地产不仅一枝独秀，成为超级的持续暴利行业，就连地产商也成为社会宠儿、大众明星，引得其他行业的企业按捺不住，纷纷涌向房地产行业。
　　房地产的暴利，以及十年牛市的黄金岁月，让房地产商出尽风头。在中国众多商人中，最活跃的老板都在地产界。这些人不仅说话占地方，大则想掌中央政府的方向盘，中则成了超级明星意见领袖，小则挥霍斗富。同样的三百六十行，都是做企业、做生意的商人，从来没见哪个行道如此热闹，如此娱乐化，吸引了如此多的追星族，也从来没有见到哪个行业的嘴巴这么大、参政欲望这么强。
　　原因在哪里呢？一是，这个行业钱大气粗，是媒体的衣食父母，大家都得围着他们转；二是他们来钱太容易，有点飘飘然；再有是吃饱了撑的，钱烧得慌。照道理，地产商们赚了大钱，应该像鬼子一样，"悄悄进庄，打枪地不要"，懂得感恩、惜福和节制。但他们得了便宜不仅不知足，还要发牢骚、散布言论。正因如此，地产商似乎整体形象不佳，成了"人民公敌"和舆论攻击的对象。真是水能载舟，亦能覆舟。
　　比起房地产，不少行业尤其是制造业、劳动力密集的服务业，竞争压力大，辛苦又不赚钱。所以越来越多的这些企业放下老本行，纷纷杀入房地产。三百六十行与地产商一比，觉得自己那种挣钱方式简直太笨了，于是谁都想在房地产里插一脚。华为曾有这个打算，联想、海尔在试探。做肉肠、做服装、开饭馆、搞广告的都搞起了房地产，大潮涌动，国家的各种资源，土地、原材料、资金、人才都往这个洼地流。就像一艘船，老是往一个地方压货，失去平衡，早晚要翻船。有个老板就曾很担心地对我说，现在的企业不是做地产就是炒股票，人心浮躁没有人搞实业，这样下去这个国家不出问题才怪。中央也看出了问题的严重性，才严肃开展宏观调控。
　　现象三："最后的疯狂"。在宏观调控的大形势下，曾经出现过房价不仅不降，地价反而大幅度上涨，各城市新地王不断涌现，"面粉贵过面包"、地价高过周边楼价的怪现象。
　　为什么房地产商们敢于高价拿地？是不是疯了？
　　其实他们心里都有一本账。我看到不少老板，由于在此之前尝到了大甜头，对房价的上涨坚信不移。他们判断地价与房价上涨的速度竞赛就像龟兔赛跑，只要兔子（房价）不打瞌睡，肯定跑过乌龟（地价）。水涨船高，乌龟再快，也跑不过兔子。谁拿到地，就意味着谁赚钱。囤积土地之风遂盛。
　　在囤地竞赛中，拥有土地的一方--地方政府，是怎么想的呢？可以说，大多数都是乐观其成，而且积极促成。就算表面不说，行动确实如此。可以说在当今中国快速发展的过程中，没有哪个行业如房地产业一样，跟政府有如此密切、千丝万缕的联系。
　　在我国现行的中央和地方分税制制度条件下，在以经济建设为中心的前提下，对各级政府考核的主要指标就是GDP。这就造成了一边是中央宏观调控，让大家降温；一边是以GDP增长来衡量地方官员的政绩。其他各项工作虽然也在喊，但GDP是硬指标。而让GDP增长，最直接、见效最快的办法就是充水放大。打个比方，一个城市当房地产均价每平方米5000元的时候，摊到每个人头上，也许这个城市的人均GDP只有3000美元，而当房地产价格涨到每平方米2万元的时候，财富没有任何增加，但摊到每个人头上，可能人均GDP就是8000美元，一夜之间翻几番，坐地日行八万里。
　　同时，土地又是地方政府的第二财政，泡沫所产生的红利，大多由地方政府获得。地方有了钱就可以做很多事情，包括绿化亮化，炫耀性建筑，许多政绩工程都是这么产生出来的。更可怕的是各路地方官员对房地产的增长习以为常，已经上了瘾，你让他来主动调控，他怎么可能自觉自愿呢。
　　所以我曾开玩笑说，房地产调控要成功，思想上的出路是科学发展观；组织上的出路，恐怕最简单也是最有效的办法，就是哪里的房价上涨过快，就拿掉当地官员的乌纱帽。如果有这一条，用什么手段调控房价你不用操心，他们自然会有办法。
　　金融机构与资本市场也是催生房地产泡沫的力量
　　拿地需要钱，买房需要钱，钱从哪里来?
　　金融机构与资本市场是催生房地产泡沫的另一股力量。
　　1998年以前，城里的房子2000元钱一平方米都是贵的，没多少人买得起，因为必须一次拿出一大笔钱。自从银行参与到房地产中，买家可以按揭买房子，使得购买力一下放大了若干倍。银行一方面给买家提供按揭，另一方面又放开口子给开发商贷款。
　　银行所追求的是自己的近期效益，而宏观调控那是国家的事情。对银行来说，眼前最安全、相对可靠而且有稳定的收入，就是房地产贷款了。买地者有土地作抵押，买房者有房子攥在银行手里，就算出现最坏的情况，类似美国的次贷危机，后面的烂账也是后任的事。大家多是短期行为，我行长任期五年，铁路警察各管一段，先把我在任时的收益做上去。这就相当于一列火车正跑向悬崖，如果控制不住将车毁人亡，但车里的顾客还感觉不到，仍然在争抢座位、争夺名次。
　　而资本市场的介入不仅为房地产注入了巨大的能量，更为本来已经处于高度亢奋状态的房地产公司打了兴奋剂。
　　面对这个房地产的十年牛市，开发商用黄铜去买地，买地盖出的房子换回黄金，本来已经利润够高的了，但是有人说外头还有钻石呢。怎么换呢？就是到香港上市。我经常说一个段子，传得很广，我说：做产品就像卖鸡蛋，做企业是卖母鸡，上市是卖母鸡的生蛋能力！具有很大的想象空间。
　　碧桂园就是一个例子，拿几千万平方米土地储备到香港上市，香港那些投行不知道是真傻还是假傻，给土地估价的参照概念，似乎不是中环就是铜锣湾，其实很多内地地产商为了上市都是在很偏远的地区获得的廉价土地。由于有香港的企业"大佬"作为金牌战略投资者、泡沫的制造者出来捧场，果然一下子捧出了一个金娃娃。"首富"榜样的力量是无穷的，那些已经用黄铜换到了黄金的人都感觉自己亏了，还等着换钻石。2008年仅2月到8月，排队在香港上市的内地企业就有几十家，简直是山阴道上应接不暇。只不过春节过后，由于调控力度加大，资本市场不好，形势急转直下，才使得这些急等上市的地产企业放慢了脚步。
　　不少地产公司上市的目的是圈钱，圈了钱可以去套更多的地，再用这些地去圈更多的钱。所以"地王"不断刷新就不足为奇了。在多股力量的推动下，中国房地产上涨的速度就像脱缰的野马，谁也挡不住了。
　　伟大的博弈开始了
　　房地产宏观调控尽管喊得响，但很长时间无法奏效。温总理今年在政府工作报告中指出"房地产等资产价格上涨过快"，但是市场上对于房地产是否过热一直在争论，总有一种声音认为热度是合理的。由于要照顾四面八方的利益，调控的力度始终有限，几年来调了三次也没能调下来。只见楼梯响，不见人下来，不仅许多开发商不相信政府会动真格的，老百姓也从观望到失望，再到观望，半信半疑。
　　2007年国庆的时候，我预感到十七大以后，宏观调控将会显出效果。一是股市泡沫随时会戳破，二是楼市会出问题。我对一些朋友说赶快卖股票，之后他们问我，你不炒股怎么看得那么准？我说正因为我既浸泡在市场中，但又不具体操作，置身"市"外更超脱，才能够对大的宏观趋势看得更清楚。为什么已经明摆着的事情，身在其中的人往往就看不出来呢？这就是人性的弱点，总是心存侥幸、心存幻想。像击鼓传花一样，一是不相信鼓声会停，二是认为自己肯定不会是最后一个，都希望自己得利而把风险转嫁给别人。
　　我当时感到，如果股市和楼市不出"问题"，中国经济要出大问题；新的中央领导层形成后，为进一步落实科学发展观，一定会大力抓调控；还有就是美国次贷危机对全球经济的影响正逐渐在中国显现，加上通货膨胀的威胁，到了不得不动真格的时候了。果然，这以后行情迅速出现逆转，从极端的疯狂开始转向理性、审慎，甚至是悲观。在这种背景下，买家与卖家，伟大的博弈开始啦！
　　楼市的逆转，终于使买卖双方的决定权从卖方手里转到了买方。四把斧子放下了：一把斧子--投机性购买行不通了，有媒体称温州炒楼团自酿苦果，成为"暴利的终结者"；第二把斧子--投资性购买也不干了，资金紧缩期间，现金为王，落袋为安，大家调整过冬；第三把斧子--超前购买也暂时放下了，年轻人不着急了，要等一等，看看再说；最后，市场一平静，恐慌性购买也就不恐慌了。只剩下所谓的刚性需求，如果不是急等着住，恐怕也会等等看。现在很多楼盘已经降价销售，表面没降的也是暗降，还有买房送宝马车的。显然在买方与卖方的博弈中，买方已经占了上风，原来房子一天一个价时，人们排队买房，现在主动权回到了买方手里，人们买涨不买跌，市场就是如此。而不少发展商按原来的形势部署今年的盘子，做好了摆一万人筵席的准备，现在只来了10个人，他们怎么办？
　　企业要准备过冬
　　我一直讲房地产企业要准备过冬，现在冬天才刚刚开始，数九寒天！俗话说：一九、二九，怀中揣手，三九、四九，冻死猪狗……现在才是一九、二九的时候；三九、四九冻死猪狗，那谁是猪，谁是狗啊？下一步可能会出现"卖儿卖女卖青苗"的状况。很多人对冬天的到来还抱着怀疑的态度，还硬撑着与市场较劲。我演讲时曾对广东的地产老板们说，你们赶快"卖儿卖女卖青苗"吧。有人问我，有那么严重吗？怎么个卖法？我说：整体卖，也许你还可以全身而退，收回的钱用来保家里的大人。我看冬天来了是好事。只有冬天来了才能结束浮躁，结束所有人搞房地产都赚钱的局面，让真正的强者成长壮大起来。
　　我在内蒙古当记者的时候看到过一个现象。本来十亩草地最好只养一头羊，但是牧民急功近利，一亩地放养了十头羊，造成草原的沙化。当人类自己解决不了问题时，老天爷就来调节了。一夜之间突降暴雪，当地人称之为白灾。白灾过后很多瘦弱的羊
　　吃不到草都死掉了，只有非常强壮，能够把雪拱开吃到草的羊才能活下来。等到春暖花开的时候，90%的羊已经死了，只留下少数强健的羊，享用丰美的水草。而今天房地产的冬天来了，对于房地产商来说，长期来看，中国房地产二十年的黄金期是存在的，但最大的考验就在于，如何能够在今天的严冬生存下来。
　　万科就很聪明，作为"带头大哥"带头降价出货，现金为王。他们的思路很清晰，腾出空间兼并收购，继续做大。而且为以后扩大规模准备了一个武器，搞房地产集成。通过麦当劳式的工厂化生产，控制成本提高效率，迅速扩张。
　　调控必须坚持
　　房地产退潮，地产商收缩战线，最近不少城市挂牌的土地无人问津。有人问我，调控是否会因此而有所松动。
　　我认为，调控不应松动。危机、危机，只有危险，才有机遇。在疯狂的时候，很难拦住狂飙的野马。所以我经常讲，市场经济水涨船高时，海盗船都可以过得去，挡不住；而当水落石出时，虽然小船大船都会受影响，但你要全部的海盗船都通过去也不容易。所以很多人总是吓中央，说不行了，经济增长率没有百分之七、八，就要有多少失业率，社会就会大动荡。上一次宏观紧缩的时候，也有人骂。但结果增长只有百分之三四不都过来了，没出什么大问题，调整之后很快就恢复了。接着这些年发展不断加速。当累积了越来越多的问题时，房地产市场仿佛带病运行的高速列车，现在是需要一保二保，停下来好好地休整一下了。
　　况且，现在不是你想不想调控的问题，你不调，老天也要让你调。像我上面说的，牛羊繁殖太多，草场承受不了的时候，老天就要下大雪、来白灾，把老弱病残淘汰掉。你说惨吗？当然惨，但来年春暖花开，强健的牛羊又可繁衍下去。
　　在广东，有媒体采访我，我说今年对中国来说是一个坎，未来三年对广东是个坎。为什么说未来三年对广东是一个坎呢？广东已经面临一个问题，人算不如天算，老天要找你麻烦。广东这三年必须进行产业调整，调整是求生，不调整是等死。说不定可以杀出一条血路，绝处逢生。从纺织行业开始，这次"广交会"已经很清楚了，全行业多数企业日子过不下去，它已经转移到越南、江西或内地。工人工资从800元涨到1800元，内地人还不来。
　　今年对中国也是个坎，上去了就真正崛起了。所以各种反对势力要拼命阻挡。为什么说是一个坎呢？因为各种矛盾交织到一起，一是内忧，二是外患。
　　外患就是全球对中国的打压，特别是欧美一些势力，妖魔化中国。这次中国奥运火炬在国外的遭遇深层次原因，就是人家不服气。你中国这个过去的"东亚病夫"，凭什么现在竟然打到我们家门口来，抢了我们的饭碗？不相信你中国制造成本怎么可能比我低百分之五十？他们是端起碗吃肉（享受着中国提供的廉价商品），放下碗骂娘。我们中国用自己生态的毁坏、资源的耗竭，靠血汗工资，把他们养得又肥又胖，倒过来他还骂我们。所以，这种三高一低--高耗能、高排放、高污染、低效率的发展模式必须转变。
　　外患，特别是奥运能不能开好，对整个中国的确是前所未有的考验。开弓没有回头箭，但同时，这也提供了一次让外界认识中国的前所未有的机会。还有这次抗震救灾信息的透明，也使得民心聚集。所以如果相信民众的判断力，给予更大的言论空间，说不定坏事可以变成好事。
　　内忧，就是很多问题交织在一起，包括通货膨胀，股市、楼市、产业转型等很多问题。两害相权取其轻，两利相衡择其重。小道理要服从大道理。其他都是成本，只有抓住根本才有结果。如果把握得住历史给予中国的这个机遇，我们就能在沧海横流中显出英雄本色。
　　金融潜藏着危机
　　有人担心地产商面临过冬难的问题，担心没有融资渠道，地产界会发生大问题。计划经济时只有一个渠道--银行。但到了今天，百川归海，民间有很多资金，银行和金融机构也发明出很多融资办法，钻国家管理的空子。我刚见到一个投资公司的人，刚贷款给地产商5个亿。我问他钱从哪来？他说：很简单，代人理财，再通过信托公司贷给地产商，条件是15%的回报率。还有一种贷款，拿地产商的项目作抵押，20%的回报率，相当于高利贷，如果地产商无力还贷，我就收项目。曾经有个搞投行的人跟我说，我们是旱涝保收，收不到钱就收地。第三种办法更简单，投资方派个财务班子，对资金实行封闭式管理。现在社会上仍有各种资金在找出路，包括风险投资、国外基金、投资公司、个人存款等。说是银根紧缩，实际上在一些地方是外紧内松，有很多漏洞和空子。当然，继续往下走，就像任志强说的，先出问题的是银行，我看银行产生一定比例的烂账是可能的，但只要不崩盘，还可以软着陆。
　　我觉得，在一些房价很高的城市，跌40%很正常，深圳、广州已经是这样了。对整个中国来说，反而可以退一步进两步，为持续发展蓄积后劲。到时不仅年轻人有能力买房子了，还可以将一批混进房地产、本来就不合格的开发商驱逐出运动场。最后的结果，房地产回归本位，活下来的地产商"擦干身上的血迹，掩埋好同伴的尸体"，继续前进，伟大的博弈开始了，新的繁荣将始于理性和冷静。

奇怪的逻辑

a@b.com (naruYrY0Xa) — Sat, 07 Jun 2008 14:34:45 +0800

1、原油与美元的逻辑。昨天晚上，全球原油价格暴涨10美元，创下历史新高，登上扬韬预计的150-160美元一桶看来指日可待。原油为什么大涨？据分析有三个原因：首先是美国失业数据上升到5.5%，人们担忧美国经济衰退，美元或将进一步贬值，所以，以美元计价的原油自然大涨；其次，以色列说如果伊朗不老实可能攻击伊朗，一旦此事真的发生，中东石油供给会受到影响，所以原油价格大涨。这两个看似真理的逻辑，却存在着显著的漏洞。如果美国经济衰退，对石油需求会下降，原油价格应该下跌才是嘛！以色列放出一句话，原油就至于大涨吗？如果真的能成立，那回头美国再说一遍要打伊朗好了。其实，原油上涨的主要逻辑还是投机资金的炒作。就在昨天，美国一家投行预测7月4日前原油价格可能涨到150美元。连日期都出来了，可见美国这家著名投行是技术分析高手。明眼人一看就知道，这是投机资金疯狂炒作的有效配合。至于上面的两个逻辑，只不过是借口而已。一个鲜明的例子是：昨天美元指数跌幅不到1%，原油凭啥涨逾7%？最重要的有色金属铜，昨天的涨幅也不过2%而已。原油投机，进入疯狂时期，由此可见一斑。

2、原油与股市的逻辑。与原油价格暴涨相对应的，昨天美国股市创下历史上排位第八名的单日暴跌，道琼斯指数一日跌去3%。股市暴跌的逻辑是什么？是人们忧虑经济衰退。一则，失业率创下四年新高，似乎预示着经济衰退只是刚刚开始；二则，原油价格大涨，人们忧虑企业效益会进一步下降。从目前标准普尔500指数的趋势看，美国股市继续下去创新低，似乎不容怀疑。不过，很多人会说，中国好，中国的成品油管制，价格没有放开，因此，原油价格暴涨，对我们的股市影响小。其实不然。我们的成品油价格管制，貌似维护了市场价格的稳定，但付出的代价是全民补贴全世界。何以故？因为以原油和成品油为原料或辅料的企业，在以现价购买再实现生产后，向全世界出口。看起来，我们的竞争力强，实际上是价格管制造成的低成本。这种低成本，最终以国有企业承担亏损或者国家承担补贴的重任而告终。国企和国家补贴的钱，来自于全民，归属于全民。因此，它在本质上就是中国人补贴全世界。在经济领域里，富人的消耗总是远大于穷人的。因此，我们的价格管制措施，实际上是全中国的穷人补贴全世界富人的过程。它能带来的直接后果，就是全民收入的降低。收入减少了，居民投资的动力就不足，股市自然也会下跌。所以，成品油管制下的中国，在原油价格暴涨的时候，股市也还是会跌的。

3、跌价的逻辑。最近一段时间，扬韬反复思考一个可能比较超前的问题，将来资源类价格下跌，股市会做出何种反应呢？比如原油价格暴涨，股市是在下跌，但将来原油价格暴跌，股市会不会涨呢？思考之后的结论，是否定的。资源涨价与股市存在着周期关系：涨价初期，资源类企业利润上升，消耗类企业通过挖潜或者扩产，实现利润增长，因此，初期的股市肯定是上涨的。涨价中期，进入通胀中期，所有企业的效益看起来都在增长，股市还是会上涨。涨价末期，由于消费需求下降和替代产品的出现，终端产品无法继续涨价，原料涨价开始带来负面影响，消耗类企业利润下降，股价率先下跌，而资源类企业价格还会继续上涨，但也会逐渐见顶，因为人们忧虑资源品价格将来也会下跌。随后进入跌价周期。在跌价初期，原油等资源品因需求降低和投机力量减弱而下跌，人们乍看之下，似乎消耗类企业的成本降低了，应该利润上升。但是，这种预期，只是短暂的，人们最终会发现资源价格下跌会推动终端产品价格下滑，由此造成两类企业的利润同步降低。跌价中期，消耗类企业利润显著下滑，资源类企业尚可保持利润，但比高峰时期显著下降。跌价末期，资源品生产商濒于亏损状态，消耗类企业反而开始保有一定利润。这就是一个完整的价格周期。目前，全球资源品价格普遍进入涨价末期和跌价初期。粮食、原油处于涨价末期，铜铝等有色金属处于跌价初期。这个阶段，企业利润开始从巅峰下降，全球股市持续下跌几乎是不可避免的。这一点，我们也许可以从铜、铝和房地产行业看出端倪。

4、越南危机的逻辑。时隔11年后，亚洲金融危机又有了上演的可能。最近，全球眼光开始关注越南的金融危机。越南的问题与11年前没有什么新鲜的东西，物价高涨，货币贬值，外资可能撤离，政府实施管制。人们担忧越南问题，更担忧印度、巴西和中国这些以前金灿灿的国家。其实，越南国土面积不大，人口也不多，经济规模很小，它危机与否，与中国大陆关系不大。只是，在这个链条上，存在着一个连环的逻辑：越南不行了，外资撤离，随后狂扑中国，导致中国游资暴增，随后再说中国不行了，继续撤走，结果导致中国危机。4月，中国的外汇储备突然离奇暴增，恐怕要仔细查看增加的缘由。毕竟，越南虽小，却可以传导一个信号，类似于1997年亚洲金融危机出现在小小的泰国，结果却要中国在一年后买单。如果今年没有那么多自然灾害，我们应对小小的越南危机不在话下。但今年中国雪灾之后有震灾，震灾之后是水灾，对经济的压力已经比较大了，此时如果发生蔓延亚洲的金融危机，对我们的冲击还是比较大的。

5、范跑跑的逻辑。红遍大江南北的范跑跑居然跑到北京，做了一期嘉宾访谈节目，而且字斟句酌地道歉了。只不过，他依旧为自己的行为辩解，认为紧急情况下逃生是人的本能，不应该受到批评和指责。而现场的一位嘉宾则说，这种行为是无耻加无耻，等于两个无耻，是无耻乘无耻，等于无耻的平方。其实，关于范跑跑事件，对立的双方都出现了明显的逻辑错误。对范跑跑来说，大难临头各自飞，是本能，是禽兽畜生都有的普通本能。对这一点，我们每个人都没有必要去说三道四。对范跑跑来说，如果他不是教师，而是公司职员，公务科员，普通打工者，他第一时间跑开了，没有任何人会去指责，反过来还会欣赏他跑得快的水平。但是，他是一名在讲台上讲课的教师，大难第一时间扔下学生先跑，这已经只有畜生的本能了。遗憾的是，范跑跑不是畜生，而是教师。网络众人指责的，正是他不顾学生先逃的卑劣行径。与道德无关，而是与职责相关。他背弃了自己的职责，犹如战场上的士兵临阵逃脱，怎么还有脸面跑到电视台做节目丢人现眼呢？哪个群体（国家，民族，团体）会容忍一个背弃职责的人呢？同样，嘉宾说他无耻的平方，也是不对的，着力点没有找到。无耻与道德相关，与职责无关。用无耻来评价范跑跑，正是让他接受道德的审判，而不是法律的制裁。其实，幸运的是学生和老师都没事。退一万步说，如果地震后范跑跑一个人跑开了，学生们没跑开，还有他今天这样的高谈阔论吗？恐怕司法机关早就对他绳之以法了。值得肯定的是，范跑跑个人的举动上升到行业的事件，这对于未来处理类似事情会有价值。但愿网络的舆论逐渐转向职责，由此可以提醒了每一个教师，大难来临的时候，如果你扔下学生先跑，等待你的，将不止是道德的审判。